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　　开首：国投安信期货相干院

　　就本年全体来看，PG商场阐发出的最大特质是波动较小，季节性行情较不赫然。在CP价钱连结数月着实走平后，10月CP有所高开，丙烷625好意思元/吨，较此前略有飞腾。不错看到在国庆假期之前，LPG商场运转由淡季向旺季切换，由于夏令内PG价钱相对坚挺，其对原油比价无间走高，从而商场关于旺季内化工毛利产生更多担忧。从近期运行来看由于9月末好意思国飓风影响出口有所缩减，同期10月中东装船安排安然，因此国外商场供给短期仍有减轻压力，最终支撑10月CP价钱超预期小幅栽植。另一方面，国庆假期内中东冲突烈化激动原油大幅推升，同期节前国内出台一系列经济刺激战略，也促进了商场对化工需求的预期转向，因此国庆假期后商场预期被大大推高。当今来看原油因地缘冲突抛弃而再度大幅回落，而节后经济刺激战略后果仍待不雅察，结尾化工居品价钱运转回落，因此节后PG预期有所转向，快速冲高回落，本人基本面难以打破之下盘面临原油侍从仍较为密切。

　　上半年以来永恒好意思国自然气增产带来伴生丙烷增量的节拍放缓，而中国PDH投放量仍然不低，开工率也着落较为有限，因此商场存基本面偏紧的预期。不错看到，好意思国自然气在一季度出现赫然减产，但后续由于原油伴不悦强势，丙烷产量着落较不赫然。2024上半年自然气产量环比着落1.65%，但丙烷产量仍有0.27%的增幅，止住了此前捏续快速增长的节拍，但并没出现捏续的缩量，因此淡季内上行驱动有限，同期由于夏令出口受飓风影响，好意思国MB价钱还出现了相对偏弱的款式。另一方面，中东商场中自2022年末运转，伊朗出口增加，使得其他传统出口国减少出口同期，中东发运量仍保捏小幅增长。2024年伊朗出口量有所减轻，中东商场连续看守安然。当今来看，好意思国自然气价钱再度回落至2.5好意思元/百万英热之下，EIA的最新预估中2025年内其自然气增产较为有限，使得好意思国丙烷产量在来岁上半年内增产较为有限，取暖季内好意思国丙烷多余压力有望缓解。另一方面本年下半年以来尽管地缘事件频发，但宏不雅需求压力激动原油价钱较上半年赫然下行，后续跟着欧佩克插足增产周期，四季度价钱有望进一步承压。此前咱们提到好意思国自然气已处于老本线边际，主若是伴不悦对冲了减产影响，后续原油偏弱之下，这一增产停滞的趋势仍有望看守，关于商场起到底部支撑的作用。

　　在供给端永恒趋势转型，但主要以底部支撑为主的同期，咱们看到本年LPG需求也阐发出较强韧性，使得其鄙人半年原油回落之时跌幅较小，皆备价位仍处偏高水平。2023年跟着中国防疫战略转向，PDH投产速率再度加速，延后技巧有所减少。2023年新投产PDH名目为570万吨/年，为当年积年之最，尽管平均开工率从71.80%着落至68.12%，23年中国丙烷入口量仍增长达23.64%，琢磨到国内燃气需求呈衰减趋势，这些增量基本为PDH需求所孝敬。2024年前三个季度已投产356万吨名目，年底有望连续投产180万吨名目，使得本年看守邻近的增长速率。而从开工率来看，三季度初期吃亏达到年内极值后，国内宏不雅战略刺激使得结尾居品价钱有所栽植，同期插足10月后国外商场运转回落，共同使得PDH毛利转而回升。节后国内PDH安装并未安排新一轮教养，插足旺季后开工率较前期反而略有回升。不错看到，新安装关于吃亏压力承受才调较强，因此当今水平下价钱进一步下行都会形成毛利的建造，从而提振化工需求，其较强的韧性有望连续支撑旺季内价钱偏强运行。

　　除了预期内国内化工需求延续强势惯性除外，南亚商场在本年也阐发较好。印度政府延续其PMUY权术，对新LPG用户进行补贴，其1-8月表不雅花费量较同期飞腾7.71%，其中印度国产量反而出现负增长为-1.02%。由于印度花费中80%以上为民燃花费，季节性较不赫然，岑岭主要位于4月和10月的节日历间，同期印度宏不雅经济致密，住户花费结构有连续改善的后劲，在政府补贴未赫然转向之前，其花费增速有望保捏安然。而印度真金不怕火厂增长镇静，需求缺口主要通过中东出口弥补，亦然本年对中东商场淡季的伏击支撑，从而缓解了后续欧佩克增产带来供应多余的担忧。

　　从上文咱们不错看到，支撑本年淡季商场相对坚挺的基本面驱动在三季度后仍未出现赫然转向的情况，而近期的非季节性的新变化主要在于国内经济刺激战略加强和欧佩克逐渐转入增产预期。前者使得咱们之前捏续担忧的冬季化工需求减轻的幅度有望减少或节拍延后。此后者在现时中东惜售的环境下要对商场产生供给冲击仍待不雅察，且印度隆盛的民用气需求或起到托底作用，因而PG本人基本面在燃气旺季内衰退赫然利空，全体偏强，各驱动以托底为主。

　　从商场往复逻辑来看，淡季内PG最径直的利空是偏高皆备价钱和本年对原油的下行预期。前者跟着技巧阐发注解基本面的较强韧性而预期无间证伪，体现为盘面月间弧线逐渐走平，淡季合约的基差随到期而逐渐无间；后者在上半年受地缘事件冲击而落地较为延后，三季度后运转对商场形成压力。10月CP仍然小幅走强暴露原油的下行压力对现货端利空较为有限，商场韧性难改。当今原油仍有下行能源，且PDH毛利在旺季内下行空间仍待不雅察，盘面保捏严慎气魄。四季度永恒气温预计北半球存低温可能，而低迷的自然气价钱关于好意思国增供仍起到压制作用，化工吃亏和原油下滑的压力已被盘面通晓，咱们以为短期内看守严慎气魄，但后续基本面底部支撑较强，而现时基差水和煦低仓单款式下，基本面趋紧的变化都有望叫醒盘面情感，四季度内全体严慎偏多，关切外部冲击订价后，底部作念多的契机。

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　　中级分析师  李祖智  期货投资揣度证号：Z0016599

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